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警告！ゴルフ場の練金術　

2014年08月08日
テーマ：テーマ無し

アコーディア・ゴルフのアセットライト戦略

ゴルフ場運営大手アコーディア・ゴルフが打ち出した新戦略
証券会社とグルになり、奇施策の裏側にある、現経営陣の思惑は！












アコーテイアゴルフ（引用）

アコーディアの複雑なアセットライト策
アコーディアは、国内ゴルフ場の９０コースを、新たに設立したＳＰＣ（匿名組合）に譲渡します
ＳＰＣは、シンガポールに上場したビジネス・トラスト（事業ファンド）に、ゴルフ場９０コースを１２００億円で売却します
アコーディアは、ＳＰＣからゴルフ場の運営を受託します

アコーディアは、ＳＰＣへのゴルフ場売却益を得る
アコーディアは、大和証券の子会社からの借入金を入れ、１３００億円超の資金を調達します
１千億円の有利子負債の圧縮、総額４５０億円の自社株買いを実施します
新たなゴルフ場買収の原資にも充てます

アコーディアは、ゴルフ場運営にはそのままでゴルフ場買収も続けます
一時資金を調達し、経営の効率化を進めるスキームです
アセットの切り離しと、自社株買いによってＲＯＥを向上させます
シンガポールのビジネス・トラストを中心とした?循環型ビジネス?構築です
成功すれば、苦境にあえぐゴルフ場ビジネスにとって起死回生の策です
このスキームは、実現可能なものなのだろうか

ゴルフ産業が抱える構造的な問題があります
日本のゴルフ人口は、高齢化や若年層のゴルフ離れにより減少の一途をたどっています
ゴルフ場は、客単価の低下や入場者数の減少に歯止めがかかりません
昨年、ＰＧＭによるアコーディア・ゴルフのＴＯＢ騒動が起因しています
アコーディアは、９０％の高配当を打ち出し、レノグループ登場で、ＴＯＢは不成立に終わりました
その精算を図る為打ち出したのが今回のスキムです

アコーディアは、株主総会でスキムを承認受けました
今回のスキームの本当の狙いは、レノ外しと、買収防衛策の強化です
レノグループも、保有株を売り抜ければメリット、レノの影響力をなくしたいアコーディアにもメリットがあります
大和証券グループが筆頭株主になれば、買収防衛策は強固なものになります
従来９割だった配当性向を、アセットライト実施後に、当期利益の４５％に引き下げます
９割配当に惹かれて株主となった機関投資家には不満が残ります

ファンドにＳＰＣを売却するスキームには無理が有ります
シンガポールで、ビジネス・トラストを上場する際の想定利回りは、７〜８％くらいです
配当額は、現在実施している９割配当の総額とほぼ同じ水準です
現在の配当原資が、シンガポールの配当に流れる計算です

ＳＰＣを利用することは、節税ストラクチャー？
国境をまたいだ大胆なスキーム、日本の国税が許さないでしょう
難解なスキームの助言役は、ＳＭＢＣ日興証券と大和証券です
大和証券は、太平洋クラブの獲得にアコーディアと共に水面下で動いたメンバーです

ゴルフ場ビジネスを蘇生する経営手法か？、買収防衛のための奇策か？
アコーディアが発表した連結決算では、赤信号がともっています
営業利益および経常利益は前年割れ、当期純利益におよんでは同２４％減でした
アセットライト実施後の計画値を信じろと言っても無理です
アセットライトとセットで実施する自社株買い価格である１４００円を大きく下回る水準です
アセットライトは現経営陣の保身のためのスキームと断言出来ます

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